Meinung: Anleihen oder Rentenfonds – was ist besser?

Wenn diese Anleihen jedoch bis zur Fälligkeit gehalten werden, und unter der Annahme, dass ihre Emittenten nicht zahlungsunfähig werden, bringen sie eine Rendite von 100 Cent pro Dollar – und machen damit jeden Papierverlust, den sie auf dem Weg dorthin erleiden, vollständig wieder wett. Das scheint sicherlich ein großer Vorteil zu sein, den einzelne Anleihen gegenüber Anleihefonds haben.

In Wirklichkeit gibt es diesen Vorteil jedoch nicht wirklich. Betrachten Sie die Renditen zweier hypothetischer Anleihenportfolios über die nächsten 10 Jahre:

– Ein 10-jähriges Schatzpapier, das heute gekauft und bis zur Fälligkeit im August 2030 gehalten wird

– Ein Portfolio, das jeden August seine 10-jährige Anleihe verkauft (die jetzt noch 9 Jahre bis zur Fälligkeit hat) und mit dem Erlös ein brandneues Schatzpapier mit einer 10-jährigen Laufzeit kauft.

Ob Sie es glauben oder nicht, die Rendite dieser beiden Portfolios ist identisch – selbst wenn die Zinssätze bis August 2030 steigen. Jegliche Unterschiede in der Rendite, die sehr gering sein werden, sind auf die Transaktionskosten zurückzuführen.

Um zu verstehen, wie das sein kann, betrachten Sie die Transaktion, die dieses jährlich neu ausgerichtete Portfolio in einem Jahr durchführt. Zur Veranschaulichung nehmen wir an, dass die Rendite des 10-jährigen Schatzpapiers TNX bis dahin um einen vollen Prozentpunkt gestiegen ist – von derzeit 0,69 % auf 1,69 %. Die ursprüngliche 10-jährige Anleihe, die heute gekauft wurde, würde in einem Jahr zu 91,7 % des Nennwerts (917 $ pro 1.000 $ Nennwert) gehandelt werden; das ist der Preis, der eine Rendite bis zur Fälligkeit (aus Zinsen und Kapitalzuwachs) von – Sie haben es erraten – 1,69 % auf Jahresbasis widerspiegelt.

Wenn Sie also die ursprüngliche 10-jährige Anleihe, die Sie heute gekauft haben, verkaufen und in einem Jahr eine brandneue kaufen, die eine Rendite von 1,69 % abwirft, entspricht Ihre spätere Rendite der Rendite, die Sie erzielen würden, wenn Sie die ursprüngliche Anleihe behalten würden. Wie Vanguard es in einem Leitfaden zu diesem Thema ausdrückt: „Die Tatsache, dass ein Anleger sein Kapital zu einem bestimmten Fälligkeitsdatum zurückerhalten kann, bringt keinen wirtschaftlichen Mehrwert im Vergleich zu einem Investmentfonds, der kein bestimmtes Fälligkeitsdatum hat.“

Cliff Asness, Gründer von AQR Capital Management, ist noch deutlicher. In einem Artikel für das Financial Analysts Journal schrieb er vor einigen Jahren, dass diejenigen, die glauben, dass einzelne Anleihen in einem Umfeld steigender Zinsen besser sind als Anleihefonds, „in einen von Dantes Kreisen bei etwa 3½ (zwischen Völlerei und Gier) gehören.“

Asness fuhr fort: „Rentenfonds sind einfach Portfolios von Anleihen, die jeden Tag zum Marktwert bewertet werden. Wie können sie schlechter sein als die Summe dessen, was sie besitzen? Die Option, eine Anleihe bis zur Fälligkeit zu halten und ’sein Geld zurückzubekommen‘ … wird offenbar von vielen sehr geschätzt, ist aber in Wirklichkeit wertlos. An dem Tag, an dem die Zinssätze steigen, verlieren die einzelnen Anleihen an Wert, genau wie der Rentenfonds. Wenn Sie die Anleihen bis zur Fälligkeit halten, erhalten Sie zwar Ihr Kapital zurück, aber in einem Umfeld mit höheren Zinsen und Inflation werden diese nominalen Dollar weniger wert sein.

Duration Targeting und Bond Laddering

Natürlich besitzen die meisten Rentner, die in einzelne Anleihen investieren, mehrere auf einmal und bilden so eine so genannte Ladder. Das heißt, sie besitzen ein Portfolio von Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten. Wenn eine Anleihe fällig wird, wird der Erlös in eine Anleihe mit einer ausreichend langen Laufzeit reinvestiert, um die durchschnittliche Laufzeit der Leiter zu erhalten. Dieser Ansatz ist auch als Duration Targeting bekannt.

Duration Targeting und Bond Laddering sind natürlich funktional gleichwertig mit einem Anleihenfonds. Vielleicht habe ich also zu Beginn dieser Kolumne eine falsche Dichotomie aufgestellt, als ich die Wahl zwischen einzelnen Anleihen und Anleihefonds darstellte. Vielleicht ist die angemessenere Frage, wie wir unsere Anleiheninvestitionen (egal ob es sich um einzelne Anleihen oder Fonds handelt) vor den verheerenden Auswirkungen höherer Zinsen schützen können.

Die Antwort: Halten Sie lange genug durch. Die langfristige Rendite einer Anleihe kommt der Anfangsrendite sehr nahe, selbst wenn die Zinsen während der Haltedauer steigen. Das liegt daran, dass die höheren Zinsen, die die Leiter bei der Wiederanlage fälliger Anleihen erzielt, die Verluste ausgleichen, die den anderen Anleihen in der Leiter aufgrund dieser höheren Zinsen entstehen.

Das ist das überraschende Ergebnis einer Studie, die 2015 im Financial Analysts Journal mit dem Titel „Bond Ladders and Rolling Yield Convergence“ veröffentlicht wurde. Die Autoren waren Martin Leibowitz und Anthony Bova, Managing Director bzw. Executive Director bei Morgan Stanley, und Stanley Kogelman, Principal bei der in New York ansässigen Anlageberatungsfirma Advanced Portfolio Management.

Die Autoren leiteten eine spezifische Formel dafür ab, wie lange man die Leiter halten muss, um ein hohes Vertrauen zu haben, dass die Gesamtrendite der Anfangsrendite entspricht: Ein Jahr weniger als das Doppelte der durchschnittlichen Laufzeit (auch bekannt als Durationsziel).

Zur Veranschaulichung betrachten wir den iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF AGG , der im Laufe der Jahre eine durchschnittliche Duration von etwa 5,3 Jahren hatte und nur selten sehr stark davon abwich. (Seine aktuelle effektive Duration liegt laut Morningstar bei 5,5 Jahren.) Nach der Formel, die die Autoren der Studie abgeleitet haben, bedeutet das, dass die Gesamtrendite des Fonds sehr nahe an seine Anfangsrendite herankommt, wenn Sie den Fonds 9,6 Jahre lang halten.

Um die Formel zu testen, bin ich 9,6 Jahre zurückgereist, bis Anfang 2011, als der iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF eine Rendite von 3,91 % erzielte. Raten Sie mal, wie hoch seine Gesamtrendite seitdem laut FactSet war: 3,82 % auf Jahresbasis.

Die aktuelle Dividendenrendite dieses ETFs beträgt 1,2 %. Das ist zwar nicht so hoch, dass Sie vor Freude auf und ab hüpfen, aber Sie können darauf vertrauen, dass Ihre annualisierte Rendite mit dem Fonds, wenn Sie die nächsten zehn Jahre durchhalten, ziemlich nahe an dieser Rendite liegen wird – selbst wenn die Zinssätze zwischen jetzt und 2030 deutlich steigen.

Wenn die Angst vor steigenden Zinsen Sie von Anleihen fernhält, sollten Sie daher vielleicht noch einmal darüber nachdenken.

Mark Hulbert ist ein regelmäßiger Mitarbeiter von MarketWatch. Seine Hulbert Ratings verfolgen Investment-Newsletter, die eine Pauschalgebühr für die Prüfung zahlen. Sie erreichen ihn unter [email protected].