Ma se queste obbligazioni sono tenute fino alla scadenza, e supponendo che i loro emittenti non siano inadempienti, restituiranno 100 centesimi di dollaro – recuperando completamente qualsiasi perdita di carta che subiscono lungo la strada. Questo sembra certamente un grande vantaggio che le obbligazioni individuali hanno rispetto ai fondi comuni di investimento obbligazionari.

In realtà, però, questo vantaggio non esiste davvero. Consideriamo i rendimenti nei prossimi 10 anni di due ipotetici portafogli obbligazionari:

– Un Treasury a 10 anni acquistato oggi e tenuto fino alla scadenza nell’agosto 2030

– Un portafoglio che ogni agosto vende la sua nota a 10 anni (che ora ha ancora 9 anni fino alla scadenza) e con il ricavato acquista un Treasury nuovo di zecca con una scadenza di 10 anni.

A tutti gli effetti, che ci crediate o no, questi due portafogli avranno un rendimento identico, anche se i tassi d’interesse salgono da qui all’agosto 2030. Qualsiasi differenza di rendimento, che sarà minima, sarà dovuta ai costi di transazione.

Per capire come questo possa essere, considerate la transazione che questo portafoglio a ribilanciamento annuale intraprende un anno fa. A scopo illustrativo, supponiamo che il rendimento del Tesoro decennale TNX sia salito di un intero punto percentuale tra oggi e allora – dal suo attuale 0,69% all’1,69%. La nota originale a 10 anni comprata oggi verrebbe scambiata tra un anno al 91,7% del valore nominale ($917 per $1.000 di valore nominale); questo è il prezzo che riflette un rendimento fino alla scadenza (da entrambi gli interessi e la rivalutazione del capitale) di – avete indovinato – 1,69% annualizzato.

Di conseguenza, vendendo la nota originale a 10 anni comprata oggi, e comprandone una nuova tra un anno che rende l’1,69%, il vostro rendimento successivo sarà uguale a quello di tenere semplicemente quella originale. Come dice Vanguard in un primer sull’argomento: “Il fatto che un investitore sia in grado di recuperare il capitale ad una data di scadenza specifica non aggiunge alcun valore economico rispetto ad un fondo comune di investimento che non ha una data di scadenza specifica”

Cliff Asness, fondatore di AQR Capital Management, è più chiaro. In un articolo per il Financial Analysts Journal di qualche anno fa, ha scritto che coloro che pensano che le obbligazioni individuali siano superiori ai fondi obbligazionari in un ambiente di tassi crescenti “appartengono a uno dei cerchi di Dante a circa 3½ (tra la gola e l’avidità).”

Asness continua: “I fondi obbligazionari sono solo portafogli di obbligazioni marcati a mercato ogni giorno. Come possono essere peggio della somma di ciò che possiedono? L’opzione di tenere un’obbligazione fino alla scadenza e ‘recuperare i soldi’ … è, apparentemente, molto apprezzata da molti, ma in realtà non ha valore. Il giorno in cui i tassi d’interesse salgono, le singole obbligazioni diminuiscono di valore proprio come il fondo obbligazionario. Tenendo le obbligazioni fino alla scadenza, riavrete effettivamente il vostro capitale, ma in un ambiente con tassi d’interesse più alti e inflazione, quegli stessi dollari nominali varranno meno. L’emozione di riavere indietro i tuoi dollari nominali mi sfugge.”

Duration targeting e bond laddering

Ovviamente, la maggior parte dei pensionati che investono in singole obbligazioni ne possiedono diverse contemporaneamente, formando quella che è conosciuta come una scala. Cioè, possiedono un portafoglio di obbligazioni di diverse scadenze; quando una scade, il ricavato viene reinvestito in un’obbligazione con una scadenza abbastanza lunga in modo da mantenere la scadenza media della scala. Questo approccio è noto anche come duration targeting.

Duration targeting e bond laddering sono funzionalmente equivalenti a un fondo comune di investimento obbligazionario, ovviamente. Quindi forse ho creato una falsa dicotomia all’inizio di questa rubrica quando ho presentato la scelta tra obbligazioni individuali e fondi comuni di investimento obbligazionari. Forse la domanda più appropriata è come proteggere i nostri investimenti obbligazionari (che siano obbligazioni individuali o fondi) dalle devastazioni dei tassi d’interesse più alti.

La risposta: Resistere abbastanza a lungo. Il rendimento a lungo termine di un ladder obbligazionario sarà molto vicino al suo rendimento iniziale, anche se i tassi di interesse aumentano durante il periodo di detenzione. Questo perché i tassi di interesse più alti che la scala guadagna quando reinveste le obbligazioni in scadenza compensano le perdite che le altre obbligazioni della scala subiscono a causa di quei tassi più alti.

Questa è la sorprendente scoperta di uno studio che è stato pubblicato nel 2015 nel Financial Analysts Journal, intitolato “Bond Ladders and Rolling Yield Convergence”. I suoi autori erano Martin Leibowitz e Anthony Bova, rispettivamente amministratore delegato e direttore esecutivo di Morgan Stanley, e Stanley Kogelman, un principale della società di consulenza sugli investimenti Advanced Portfolio Management con sede a New York.

Gli autori hanno derivato una formula specifica per quanto tempo è necessario tenere la scala per avere un’elevata fiducia che il rendimento totale sarà uguale al rendimento iniziale: Un anno in meno del doppio della sua scadenza media (un obiettivo di durata).

Per illustrare, si consideri l’iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF AGG, che nel corso degli anni ha avuto una durata media di circa 5,3 anni e che raramente si è discostato molto da questa. (La sua durata effettiva attuale, secondo Morningstar, è di 5,5 anni.) Impiegando la formula che gli autori dello studio hanno derivato, ciò significa che il vostro rendimento totale nel fondo si avvicinerà molto al suo rendimento iniziale, a condizione di tenere il fondo per 9,6 anni.

Per testare la formula, sono tornato indietro di 9,6 anni, all’inizio del 2011, quando l’iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF ha reso il 3,91%. Indovina quale è stato il suo rendimento totale da allora, secondo FactSet: 3,82% annualizzato.

Il rendimento attuale dei dividendi di questo ETF è 1,2%. Mentre questo non è così alto da farvi saltare su e giù per la gioia, si può avere fiducia che, se si tiene per il prossimo decennio, il vostro rendimento annualizzato con il fondo sarà abbastanza vicino a questo rendimento – anche se i tassi di interesse aumentano notevolmente tra oggi e il 2030.

Se la paura di un aumento dei tassi vi stava tenendo fuori dalle obbligazioni, si potrebbe quindi voler riconsiderare.

Mark Hulbert è un collaboratore regolare di MarketWatch. Il suo Hulbert Ratings tiene traccia delle newsletter di investimento che pagano una tariffa fissa per essere controllate. Può essere raggiunto all’indirizzo [email protected].

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