A kínai jüan 2015-ös leértékelésének hatása

2015. augusztus 11-én a Kínai Népbank (PBOC) meglepte a piacokat a kínai jüan, a renminbi (CNY) három egymást követő leértékelésével, több mint 3%-kal csökkentve annak értékét. 2005 óta a kínai valuta 33%-kal felértékelődött az amerikai dollárral szemben.

Az első leértékelés az elmúlt 20 év legjelentősebb egyszeri csökkenését jelentette. A lépés váratlan volt, és sokan úgy vélték, hogy Kína kétségbeesett kísérlete volt az export fellendítésére az évtizedek óta leglassabban növekvő gazdaság támogatására. A PBOC azonban azt állította, hogy a leértékelés a piacorientáltabb gazdaság felé vezető reformok része volt. A lépésnek világszerte jelentős visszhangja volt.

Meglepte a piacokat

A dollárral szembeni évtizedes folyamatos felértékelődés után a befektetők hozzászoktak a jüan stabilitásához és növekvő erejéhez. A csökkenés, amely az ezt követő két nap alatt 4%-ot tett ki, a tőzsdei mércével mérve csekély volt. A devizapiacokon (forex) azonban sok spekuláns nagyfokú tőkeáttételt használ.

A jüan leértékelésére reagálva az amerikai, európai és latin-amerikai részvénypiacok is estek. A legtöbb valuta szintén visszaesett. Egyesek azzal érveltek, hogy a lépés azt jelezte, hogy a kínai gazdaság bővülésének lassulása ellenére is megpróbálják vonzóbbá tenni az exportot. A PBOC azonban jelezte, hogy más tényezők motiválták a leértékelést.

Hatás az IMF-re

Hszi Csin-ping kínai elnök 2013 márciusi hivatalba lépésekor ígéretet tett a kormány elkötelezettségére, hogy a kínai gazdaságot piacorientáltabb irányba reformálja. Ez hihetőbbé tette a POBC állítását, miszerint a leértékelés célja az volt, hogy a piac nagyobb szerepet kapjon a jüan értékének meghatározásában.

A leértékelés bejelentését a PBOC hivatalos nyilatkozata kísérte, miszerint az “egyszeri leértékelés” eredményeként a “jüan központi paritásos árfolyama jobban igazodik az előző napi záró spot árfolyamokhoz”.” Továbbá az volt a célja, hogy “a piacok nagyobb szerepet kapjanak a renminbi árfolyamának meghatározásában azzal a céllal, hogy lehetővé tegyék a mélyebb valutareformot”.”

Eswar Prasad, a Cornell Egyetem professzora akkoriban jelezte, hogy a lépés összhangban van Kína “lassú, de folyamatos” piacorientált reformjaival is. A valuta leértékelése egyike volt a PBOC 2015-ben alkalmazott számos monetáris politikai eszközének, amelyek között kamatcsökkentés és szigorúbb pénzügyi piaci szabályozás is szerepelt.

A jüan leértékelésére vonatkozó kínai döntésnek volt egy másik indítéka is – Kína eltökéltsége, hogy bekerüljön a Nemzetközi Valutaalap (IMF) különleges lehívási jogokat (SDR) tartalmazó tartalékvaluták kosarába. Az SDR egy olyan nemzetközi tartalékeszköz, amelyet az IMF tagjai arra használhatnak, hogy a devizapiacokon hazai valutát vásároljanak az árfolyamok fenntartása érdekében. Az IMF ötévente újraértékeli az SDR-kosár valutaösszetételét. 2010-ben a jüant azzal az indokkal utasították el, hogy nem szabadon felhasználható. Az IMF üdvözölte a leértékelést, azzal az állítással bátorítva, hogy az a piacorientált reformok jegyében történt. Ennek következtében a jüan 2016-ban az SDR részévé vált.

A kosárban a kínai renminbi súlya 10,92% volt, ami több, mint a japán jen (JPY) és az angol font sterling (GBP) súlya, 8,33%, illetve 8,09%. Az IMF-től történő hitelfelvétel mértéke az SDR kamatlábától függ. Mivel a devizaárfolyamok és a kamatlábak összekapcsolódnak, az IMF-től való hitelfelvétel költsége a tagországok számára most részben Kína kamat- és devizaárfolyamától függne.

Szkeptikus vélemények

Az IMF válasza ellenére sokan kételkedtek Kína szabadpiaci értékek melletti elkötelezettségében, azzal érvelve, hogy az új árfolyam-politika még mindig egy irányított lebegtetéshez hasonlít. Egyesek azzal vádolták, hogy a leértékelés csak egy újabb beavatkozás volt, és a jüan értékét továbbra is a PBOC fogja szorosan figyelemmel kísérni és irányítani.

A leértékelésre ráadásul mindössze néhány nappal azután került sor, hogy az adatok a kínai export erőteljes visszaesését mutatták – 2015 júliusában 8,3%-kal csökkent az előző évhez képest. Ez bizonyítékot szolgáltatott arra, hogy a kormány kamatcsökkentése és a fiskális ösztönzők nem voltak olyan hatékonyak, mint remélték. Így a szkeptikusok elutasították a piacorientált reformok logikáját. Ehelyett úgy értelmezték a leértékelést, mint kétségbeesett kísérletet arra, hogy élénkítsék Kína lassú gazdaságát, és megakadályozzák az export további csökkenését.

Kína gazdasága nagymértékben függ az exportált termékeitől. Valutájának leértékelésével az ázsiai óriás csökkentette exportjának árát, és versenyelőnyre tett szert a nemzetközi piacokon. A gyengébb valuta a kínai importot is drágábbá tette, így ösztönözte a helyettesítő termékek hazai gyártását a hazai vállalatok megsegítésére.

Az amerikai kormány különösen felháborodott, mert számos amerikai politikus évek óta azt állította, hogy Kína az amerikai exportőrök kárára tartotta mesterségesen alacsonyan a valutáját. Egyesek úgy vélték, hogy a jüan kínai leértékelése csak a kezdete egy valutaháborúnak, amely fokozhatja a kereskedelmi feszültségeket.

Összhangban a piaci fundamentumokkal

Bár az alacsonyabbra értékelt jüan kereskedelmi szempontból némi versenyelőnyhöz juttatja Kínát, a lépés nem volt teljesen ellentétes a piaci fundamentumokkal.

Az elmúlt 20 évben a jüan szinte minden más jelentős valutához képest felértékelődött, beleértve az amerikai dollárt is. Lényegében a kínai politika lehetővé tette, hogy a piac határozza meg a jüan mozgásának irányát, miközben korlátozta a felértékelődés mértékét. A leértékelést megelőző években azonban Kína gazdasága jelentősen lelassult. Ezzel szemben az Egyesült Államok gazdasága javult. A jüan értékének folyamatos emelkedése már nem felelt meg a piaci fundamentumoknak.”

A piaci fundamentumok megértése tisztázza, hogy a PBOC által végrehajtott kis leértékelés inkább egy szükséges kiigazítás volt, mint az árfolyam koldusszegény manipulációja. Miközben sok amerikai politikus morgolódott, Kína valójában azt tette, amire az USA évek óta ösztökéli – hagyta, hogy a piac határozza meg a jüan értékét. Bár a jüan értékének csökkenése két évtizede a legnagyobb volt, a valuta kereskedelmi súlyozással számolva erősebb maradt, mint az előző évben volt.

Hatás a globális kereskedelmi piacokra

A valuta leértékelődése nem újdonság. Az Európai Uniótól kezdve a fejlődő országokig számos ország leértékelte időszakonként a valutáját, hogy segítse gazdaságának tompítását. A kínai leértékelések azonban problémásak lehetnek a világgazdaság számára. Tekintettel arra, hogy Kína a világ legnagyobb exportőre és második legnagyobb gazdasága, minden olyan változás, amelyet egy ilyen nagy entitás a makrogazdasági környezetben eszközöl, jelentős következményekkel jár.

A kínai áruk olcsóbbá válásával számos kis- és közepes méretű, exportorientált gazdaság kereskedelmi bevételei csökkenhetnek. Ha ezek a nemzetek el vannak adósodva, és nagymértékben függnek az exporttól, gazdaságuk szenvedhet. Vietnam, Banglades és Indonézia például nagymértékben támaszkodik lábbeli- és textilipari exportjára. Ezek az országok szenvedhetnek, ha Kína leértékelései olcsóbbá teszik áruikat a világpiacon.

Hatás Indiára

Az indiai gazdaságra nézve a gyengébb kínai valuta több következménnyel is járt. Kína azon döntése következtében, hogy hagyta a jüant a dollárral szemben leértékelődni, világszerte megugrott a dollár iránti kereslet. Ez magában foglalta Indiát is, ahol a befektetők a zöldhasú biztonságát vásárolták a rúpia rovására. Az indiai valuta azonnal kétéves mélypontra zuhant a dollárral szemben, és 2015 második felében végig alacsonyan maradt. A jüan leértékelődése miatti nagyobb feltörekvő piaci kockázat fenyegetése az indiai kötvénypiacokon fokozott volatilitáshoz vezetett, ami a rúpia további gyengülését váltotta ki.

A rúpia csökkenése általában a hazai indiai gyártóknak kedvez, mivel termékeiket megfizethetőbbé teszi a nemzetközi vásárlók számára. A gyengébb jüan és a kínai kereslet lassulása mellett azonban a versenyképesebb rúpia nem valószínű, hogy ellensúlyozni fogja a gyengébb keresletet a jövőben.

Egyebekben Kína és India számos iparágban versenyez egymással, többek között a textiliparban, a ruházati iparban, a vegyiparban és a fémiparban. A gyengébb jüan nagyobb versenyt és alacsonyabb árrést jelentett az indiai exportőrök számára. Ez azt is jelentette, hogy a kínai gyártók dömpingelt árukat hozhattak az indiai piacra, és ezzel alákínálhattak a hazai gyártóknak. India kereskedelmi deficitje Kínával szemben már 2008 és 2009, illetve 2014 és 2015 között majdnem megduplázódott.

A világ legnagyobb energiafogyasztójaként Kína jelentős szerepet játszik a nyersolaj árképzésében. A PBOC döntése a jüan leértékeléséről azt jelezte a befektetőknek, hogy a nyersanyag iránti, már eddig is lassuló kínai kereslet tovább fog csökkenni. A Brent nyersolaj globális referenciaárfolyama több mint 20%-kal esett, miután Kína augusztus közepén leértékelte valutáját.

India számára minden 1 dolláros olajárcsökkenés 1 milliárd dolláros csökkenést eredményezett az ország olajimport-számlájában, amely a 2015-ös pénzügyi évben 139 milliárd dollár volt. A másik oldalon a csökkenő nyersanyagárak sokkal nehezebbé tették az indiai termelők számára, hogy versenyképesek maradjanak.

A valutamanipuláció vádja

A kínai jüan 2015 és 2019 között általában leértékelődött az amerikai dollárral szemben, ami a valutamanipuláció vádjához vezetett. Az amerikai pénzügyminisztérium 2019. augusztus 5-én hivatalosan is valutamanipulátornak nevezte Kínát. Ez volt az első alkalom, hogy az USA 1984 óta ezt tette. Az USA azonban 2020 elején feloldotta a valutamanipulátor címkét. Steven Mnuchin akkori amerikai pénzügyminiszter szerint “Kína végrehajtható kötelezettségvállalásokat tett arra, hogy tartózkodik a versenyképes leértékeléstől, miközben előmozdítja az átláthatóságot és az elszámoltathatóságot.”

A lényeg

Kína a jüan 2015-ös leértékelését elsősorban a dollár erősödésével indokolta. További okok között szerepelt az ország azon törekvése, hogy a belső fogyasztás és a szolgáltatásalapú gazdaság irányába mozduljon el. Bár a nemzetközi befektetési színtéren még egy évig tartottak a további leértékelésekkel kapcsolatos félelmek, ezek 2017-ben elhalványultak, mivel Kína gazdasága és devizatartalékai erősödtek. A devizaleértékeléseknek az Egyesült Államokkal való kapcsolatokra gyakorolt negatív hatása is hozzájárult ahhoz, hogy Kínát 2019-ben és 2020 elején rövid időre devizamanipulátornak bélyegezték.