Dopad devalvace čínského jüanu v roce 2015

11. srpna 2015 překvapila Čínská lidová banka (PBOC) trhy třemi po sobě jdoucími devalvacemi čínského jüanu renminbi (CNY) a srazila jeho hodnotu o více než 3 %. Od roku 2005 čínská měna vůči americkému dolaru posílila o 33 %.

První devalvace znamenala nejvýraznější jednorázový pokles za posledních 20 let. Tento krok byl neočekávaný a mnozí se domnívali, že se jedná o zoufalý pokus Číny zvýšit vývoz na podporu ekonomiky, která roste nejpomaleji za poslední desetiletí. Čínská centrální banka však tvrdila, že devalvace je součástí jejích reforem směřujících k tržněji orientované ekonomice. Tento krok měl značný ohlas po celém světě.

Překvapené trhy

Po deseti letech soustavného posilování vůči americkému dolaru si investoři zvykli na stabilitu a rostoucí sílu jüanu. Pokles, který během následujících dvou dnů činil 4 %, byl na poměry akciových trhů malý. Mnoho spekulantů na devizových (forexových) trzích však využívá vysokou míru finanční páky.

Akciové trhy v USA, Evropě a Latinské Americe v reakci na devalvaci jüanu také klesly. Většina měn se rovněž propadla. Někteří tvrdili, že tento krok signalizuje snahu zatraktivnit vývoz, i když expanze čínské ekonomiky zpomaluje. PBOC však uvedla, že devalvaci motivovaly jiné faktory.

Vliv na MMF

Čínský prezident Si Ťin-pching při svém nástupu do funkce v březnu 2013 slíbil, že vláda se zaváže reformovat čínskou ekonomiku více tržním směrem. To činilo věrohodnějším tvrzení POBC, že účelem devalvace je umožnit trhu, aby se více podílel na určování hodnoty jüanu.

Oznámení devalvace bylo doprovázeno oficiálním prohlášením PBOC, že v důsledku této „jednorázové depreciace“ se „centrální paritní kurz jüanu více přiblíží závěrečným spotovým kurzům z předchozího dne“.“ Dále bylo cílem „dát trhům větší roli při určování směnného kurzu renminbi s cílem umožnit hlubší měnovou reformu.“

Profesor Eswar Prasad z Cornellovy univerzity tehdy uvedl, že tento krok je také v souladu s čínskými „pomalými, ale vytrvalými“ tržně orientovanými reformami. Devalvace měny byla jedním z mnoha nástrojů měnové politiky, které PBOC použila v roce 2015 a které zahrnovaly snížení úrokových sazeb a přísnější regulaci finančního trhu.

Pro rozhodnutí Číny devalvovat jüan existoval i další motiv – odhodlání Číny být zařazena do koše rezervních měn Mezinárodního měnového fondu (MMF) se zvláštními právy čerpání (SDR). SDR je mezinárodní rezervní aktivum, které mohou členové MMF používat k nákupu domácí měny na devizových trzích za účelem udržení směnných kurzů. MMF každých pět let přehodnocuje složení měnového koše SDR. V roce 2010 byl jüan odmítnut s odůvodněním, že není volně použitelný. MMF devalvaci uvítal, povzbuzen tvrzením, že byla provedena ve jménu tržně orientovaných reforem. Následně se jüan stal součástí SDR v roce 2016.

V rámci koše měl čínský renminbi váhu 10,92 %, což je více než váhy japonského jenu (JPY) a britské libry šterlinků (GBP), a to 8,33 %, resp. 8,09 %. Úroková sazba půjček finančních prostředků od MMF závisí na úrokové sazbě SDR. Vzhledem k tomu, že měnové a úrokové sazby jsou vzájemně propojeny, náklady na půjčky od MMF pro jeho členské země by nyní částečně závisely na úrokových a měnových sazbách Číny.

Skeptické názory

I přes reakci MMF mnozí pochybovali o závazku Číny k volnotržním hodnotám a tvrdili, že nová kurzová politika se stále podobá řízenému floatu. Někteří obviňovali, že devalvace je jen další intervencí a hodnota jüanu bude i nadále pečlivě sledována a řízena PBOC.

K devalvaci došlo také jen několik dní poté, co údaje ukázaly prudký pokles čínského vývozu – v červenci 2015 o 8,3 % oproti předchozímu roku. To poskytlo důkaz, že vládní snižování úrokových sazeb a fiskální stimuly nebyly tak účinné, jak se doufalo. Skeptici tak odmítli zdůvodnění tržně orientovaných reforem. Místo toho interpretovali devalvaci jako zoufalý pokus stimulovat zpomalující čínskou ekonomiku a zabránit dalšímu poklesu vývozu.

Čínská ekonomika je do značné míry závislá na vyváženém zboží. Devalvací své měny asijský gigant snížil cenu svého vývozu a získal konkurenční výhodu na mezinárodních trzích. Slabší měna také zdražila čínský dovoz, čímž podnítila domácí výrobu náhradních výrobků a pomohla tak domácím společnostem.

Vláda Spojených států byla obzvláště rozhořčena, protože mnozí američtí politici již léta tvrdili, že Čína udržuje svou měnu uměle nízkou na úkor amerických vývozců. Někteří se domnívali, že čínská devalvace jüanu je jen začátkem měnové války, která by mohla zvýšit obchodní napětí.

V souladu s tržními fundamenty

Ačkoli by nižší hodnota jüanu poskytla Číně určitou konkurenční výhodu, z hlediska obchodu nebyl tento krok zcela v rozporu s tržními fundamenty.

V posledních 20 letech jüan posiloval vůči téměř všem ostatním hlavním měnám včetně amerického dolaru. Čínská politika v podstatě umožňovala trhu určovat směr pohybu jüanu a zároveň omezovala tempo jeho zhodnocování. Čínská ekonomika však v letech před devalvací výrazně zpomalila. Na druhé straně se ekonomika Spojených států zlepšila. Pokračující růst hodnoty jüanu již nebyl v souladu s tržními fundamenty.

Pochopení tržních fundamentů objasňuje, že malá devalvace ze strany PBOC byla spíše nutnou úpravou než žebráckou manipulací s kurzem. Zatímco mnozí američtí politici reptali, Čína ve skutečnosti dělala to, k čemu ji USA po léta vybízely – umožnila trhu, aby určil hodnotu jüanu. Přestože pokles hodnoty jüanu byl největší za posledních dvacet let, měna zůstala silnější než v předchozím roce v obchodně váženém vyjádření.

Dopad na světové obchodní trhy

Devalvace měny není nic nového. Od Evropské unie až po rozvojové země mnoho zemí pravidelně devalvuje svou měnu, aby pomohlo zmírnit dopady na své ekonomiky. Čínská devalvace by však mohla být pro globální ekonomiku problematická. Vzhledem k tomu, že Čína je největším světovým vývozcem a druhou největší ekonomikou, má jakákoli změna, kterou tak velký subjekt provede v makroekonomickém prostředí, významné důsledky.

Při zlevnění čínského zboží by se mnoha malým a středně velkým ekonomikám zaměřeným na vývoz mohly snížit příjmy z obchodu. Pokud jsou tyto země zadlužené a silně závislé na vývozu, jejich ekonomiky by mohly utrpět. Například Vietnam, Bangladéš a Indonésie jsou velmi závislé na vývozu obuvi a textilu. Tyto země by mohly utrpět, pokud by devalvace čínské měny zlevnila jejich zboží na světovém trhu.

Dopad na Indii

Pro indickou ekonomiku mělo oslabení čínské měny několik důsledků. V důsledku rozhodnutí Číny nechat jüan vůči dolaru klesnout vzrostla celosvětově poptávka po dolarech. To se týkalo i Indie, kde investoři nakupovali bezpečí zelených bankovek na úkor rupie. Indická měna se okamžitě propadla na dvouleté minimum vůči dolaru a na nízké úrovni zůstala po celou druhou polovinu roku 2015. Hrozba většího rizika rozvíjejících se trhů v důsledku devalvace jenu vedla ke zvýšené volatilitě na indických dluhopisových trzích, což vyvolalo další oslabení rupie.

Obvykle by klesající rupie pomohla domácím indickým výrobcům tím, že by se jejich výrobky staly cenově dostupnějšími pro mezinárodní odběratele. V kontextu slabšího jüanu a zpomalující poptávky v Číně však konkurenceschopnější rupie pravděpodobně nevyváží slabší poptávku do budoucna.

Čína a Indie si navíc konkurují v několika průmyslových odvětvích, včetně textilního, oděvního, chemického a kovového. Slabší jüan znamená pro indické vývozce větší konkurenci a nižší marže. Znamenalo to také, že čínští výrobci mohli na indický trh dodávat zboží za dumpingové ceny, a tím podbízet ceny domácím výrobcům. Indie již v letech 2008 až 2009 a 2014 až 2015 zaznamenala téměř dvojnásobný obchodní deficit s Čínou.

Jako největší světový spotřebitel energie hraje Čína významnou roli v tom, jak se určuje cena ropy. Rozhodnutí PBOC devalvovat jüan signalizovalo investorům, že čínská poptávka po této komoditě, která již zpomalovala, bude nadále klesat. Poté, co Čína v polovině srpna devalvovala svou měnu, klesla cena světového benchmarku ropy Brent o více než 20 %.

Pro Indii znamenal každý pokles cen ropy o 1 dolar pokles výdajů země na dovoz ropy, které ve fiskálním roce 2015 činily 139 miliard dolarů. Na druhé straně pokles cen komodit značně ztížil indickým výrobcům udržení konkurenceschopnosti.

Obvinění z manipulace s měnou

Čínský jüan v letech 2015 až 2019 obecně oslaboval vůči americkému dolaru, což vedlo k obvinění z manipulace s měnou. Americké ministerstvo financí 5. srpna 2019 oficiálně označilo Čínu za měnového manipulátora. Bylo to poprvé od roku 1984, kdy tak Spojené státy učinily. Počátkem roku 2020 však USA nálepku měnového manipulátora zrušily. Podle tehdejšího amerického ministra financí Stevena Mnuchina „Čína přijala vymahatelné závazky zdržet se konkurenční devalvace a zároveň podporovat transparentnost a odpovědnost.“

The Bottom Line

Hlavním zdůvodněním Číny pro devalvaci jüanu v roce 2015 byl růst kurzu amerického dolaru. Mezi další důvody patřila snaha země přejít na domácí spotřebu a ekonomiku založenou na službách. Obavy z další devalvace sice na mezinárodní investiční scéně přetrvávaly ještě rok, ale v roce 2017 se rozplynuly s tím, jak čínská ekonomika a devizové rezervy posílily. Negativní dopad devalvace měny na vztahy se Spojenými státy také přispěl k tomu, že Čína byla v roce 2019 a na počátku roku 2020 krátce označena za měnového manipulátora.