O Impacto da China Desvalorizando o Yuan em 2015

Os mercados de ações nos EUA, Europa e América Latina também caíram em resposta à desvalorização do yuan. A maioria das moedas também recuou. Alguns argumentaram que o movimento sinalizou uma tentativa de fazer as exportações parecerem mais atraentes, mesmo quando a expansão da economia chinesa desacelerou. Entretanto, o PBOC indicou que outros fatores motivaram a desvalorização.

Efeito no FMI

O presidente chinês Xi Jinping tinha prometido o compromisso do governo de reformar a economia chinesa em uma direção mais orientada para o mercado quando assumiu o cargo pela primeira vez em março de 2013. Isso tornou mais credível a alegação do POBC de que o propósito da desvalorização era permitir que o mercado fosse mais instrumental na determinação do valor do yuan.

O anúncio da desvalorização veio com declarações oficiais do PBOC de que, como resultado desta “desvalorização única”, a “taxa de paridade central do yuan se alinhará mais de perto com as taxas spot de fechamento do dia anterior.Além disso, o objetivo era “dar aos mercados um papel maior na determinação da taxa de câmbio do renminbi com o objetivo de permitir uma reforma monetária mais profunda”.”

Na época, o Professor Eswar Prasad da Universidade de Cornell indicou que a mudança também era consistente com as reformas “lentas mas constantes” da China orientadas para o mercado. A desvalorização da moeda foi uma das muitas ferramentas de política monetária que o PBOC empregou em 2015, que incluiu cortes nas taxas de juros e uma regulação mais rigorosa dos mercados financeiros.

Houve também outro motivo para a decisão da China de desvalorizar a determinação do yuan-China de ser incluído na cesta de direitos de saque especiais (DSE) de moedas de reserva do Fundo Monetário Internacional (FMI). O DSE é um activo de reserva internacional que os membros do FMI podem utilizar para comprar moeda nacional nos mercados cambiais para manter as taxas de câmbio. O FMI reavalia a composição monetária do seu cabaz de DSE de cinco em cinco anos. Em 2010, o yuan foi rejeitado com base no facto de não poder ser utilizado livremente. O FMI saudou a desvalorização, encorajado pela alegação de que foi feita em nome de reformas orientadas para o mercado. Consequentemente, o yuan passou a fazer parte do DSE em 2016.

Com a cesta, o renminbi chinês tinha um peso de 10,92%, que é superior aos pesos do iene japonês (JPY) e da libra esterlina (GBP), a 8,33% e 8,09%, respectivamente. A taxa de empréstimo de fundos do FMI depende da taxa de juros do DSE. Como as taxas de câmbio e as taxas de juros estão interligadas, o custo do empréstimo do FMI para seus países membros agora dependeria em parte das taxas de juros e de câmbio da China.

Vistas Cépticas

Apesar da resposta do FMI, muitos duvidaram do compromisso da China com os valores do mercado livre, argumentando que a nova política cambial ainda era semelhante a uma flutuação gerenciada. Alguns acusaram que a desvalorização era apenas mais uma intervenção, e que o valor do yuan continuaria a ser acompanhado de perto e gerido pelo PBOC.

Além disso, a desvalorização ocorreu poucos dias depois de os dados mostrarem uma queda acentuada nas exportações da China – 8,3% em Julho de 2015 em relação ao ano anterior. Isso forneceu evidências de que a redução das taxas de juros e do estímulo fiscal do governo não tinha sido tão eficaz quanto se esperava. Assim, os céticos rejeitaram a lógica da reforma orientada para o mercado. Em vez disso, eles interpretaram a desvalorização como uma tentativa desesperada de estimular a economia chinesa lenta e evitar que as exportações caiam mais.

A economia da China depende muito de seus bens exportados. Ao desvalorizar a sua moeda, o gigante asiático baixou o preço das suas exportações e ganhou uma vantagem competitiva nos mercados internacionais. Uma moeda mais fraca também tornou as importações da China mais caras, estimulando assim a produção de produtos substitutos em casa para ajudar as empresas nacionais.

O governo dos EUA estava particularmente irritado porque muitos políticos americanos vinham afirmando há anos que a China tinha mantido sua moeda artificialmente baixa às custas dos exportadores americanos. Alguns acreditavam que a desvalorização do yuan pela China era apenas o início de uma guerra monetária que poderia aumentar as tensões comerciais.

Consistente com os fundamentos do mercado

Embora um yuan de valor mais baixo desse à China uma vantagem competitiva, sábio em termos comerciais, o movimento não era totalmente contrário aos fundamentos do mercado.

Nos últimos 20 anos, o yuan tem apreciado em relação a quase todas as outras moedas principais, incluindo o dólar americano. Essencialmente, a política da China permitiu que o mercado determinasse a direção do movimento do yuan enquanto restringia a taxa à qual ele se valorizava. No entanto, a economia chinesa havia desacelerado significativamente nos anos que antecederam a desvalorização. Por outro lado, a economia dos Estados Unidos tinha melhorado. Um aumento contínuo do valor do yuan não mais alinhado com os fundamentos do mercado.

O entendimento dos fundamentos do mercado esclarece que a pequena desvalorização pelo PBOC foi um ajuste necessário ao invés de uma manipulação de mendigo-e-vizinho da taxa de câmbio. Enquanto muitos políticos americanos resmungavam, a China estava na verdade fazendo o que os Estados Unidos a incentivaram a fazer durante anos – permitir que o mercado determinasse o valor do yuan. Enquanto a queda no valor do yuan foi a maior em duas décadas, a moeda permaneceu mais forte do que no ano anterior em termos de balança comercial.

Impacto nos Mercados Globais de Comércio

Desvalorização da moeda não é novidade. Da União Europeia para as nações em desenvolvimento, muitos países têm desvalorizado sua moeda periodicamente para ajudar a amortecer suas economias. Entretanto, as desvalorizações da China podem ser problemáticas para a economia global. Dado que a China é o maior exportador do mundo e sua segunda maior economia, qualquer mudança que uma entidade tão grande faça no cenário macroeconômico tem repercussões significativas.

Com os produtos chineses se tornando mais baratos, muitas economias de pequeno e médio porte voltadas para a exportação poderiam ver reduzidas as receitas comerciais. Se essas nações estiverem endividadas e tiverem uma forte dependência das exportações, suas economias poderão sofrer. Por exemplo, o Vietnã, Bangladesh e Indonésia dependem muito de suas exportações de calçados e têxteis. Esses países poderiam sofrer se as desvalorizações da China tornassem seus produtos mais baratos no mercado global.

Impacto na Índia

Para a economia indiana, uma moeda chinesa mais fraca tinha várias implicações. Como resultado da decisão da China de deixar o yuan cair em relação ao dólar, a demanda por dólares aumentou em todo o mundo. Isso incluiu a Índia, onde os investidores compraram a segurança do dólar às custas da rupia. A moeda indiana mergulhou imediatamente para um mínimo de dois anos em relação ao dólar e permaneceu baixa durante a segunda metade de 2015. A ameaça de maior risco nos mercados emergentes devido à desvalorização do yuan levou ao aumento da volatilidade nos mercados de títulos indianos, o que desencadeou mais fraqueza para a rupia.

Usualmente, uma rupia em declínio ajudaria os fabricantes indianos domésticos, tornando seus produtos mais acessíveis para compradores internacionais. Entretanto, no contexto de um yuan mais fraco e da diminuição da demanda na China, uma rúpia mais competitiva dificilmente compensaria a demanda mais fraca no futuro.

Adicionalmente, a China e a Índia competem em várias indústrias, incluindo têxteis, vestuário, químicos e metais. Um yuan mais fraco significava mais competição e margens mais baixas para os exportadores indianos. Também significava que os produtores chineses podiam despejar mercadorias no mercado indiano, subcotando assim os fabricantes nacionais. A Índia já tinha visto o seu défice comercial com a China quase duplicar entre 2008 a 2009 e 2014 a 2015.

Como maior consumidor mundial de energia, a China desempenha um papel significativo na forma como o preço do petróleo bruto é fixado. A decisão do PBOC de desvalorizar o yuan sinalizou aos investidores que a demanda chinesa por esta commodity, que já vinha desacelerando, continuaria a diminuir. O petróleo brent de referência mundial caiu mais de 20% depois que a China desvalorizou sua moeda em meados de agosto.

Para a Índia, cada queda de US$ 1 bilhão nos preços do petróleo resultou em um declínio de US$ 1 bilhão na conta de importação de petróleo do país, que foi de US$ 139 bilhões no ano fiscal de 2015. Por outro lado, a queda nos preços das commodities tornou muito mais difícil para os produtores indianos permanecerem competitivos.

Taxas de Manipulação de Moeda

O yuan chinês geralmente depreciou-se em relação ao dólar americano entre 2015 e 2019, levando a taxas de manipulação de moeda. O Departamento do Tesouro dos EUA nomeou oficialmente a China como manipulador de moedas em 5 de agosto de 2019. Era a primeira vez que os Estados Unidos o faziam desde 1984. No entanto, os Estados Unidos levantaram a etiqueta de manipulador de moeda no início de 2020. De acordo com o então Secretário do Tesouro dos EUA, Steven Mnuchin, “A China comprometeu-se a abster-se de desvalorizações competitivas, promovendo a transparência e a responsabilidade.”

O resultado final

A principal justificação da China para desvalorizar o yuan em 2015 foi a subida do dólar americano. Outras razões incluíram o desejo do país de mudar para o consumo interno e uma economia baseada em serviços. Embora os receios de novas desvalorizações tenham continuado no cenário de investimentos internacionais por mais um ano, eles desapareceram à medida que a economia da China e as reservas de divisas se fortaleceram em 2017. O impacto negativo das desvalorizações da moeda nas relações com os EUA também contribuiu para que a China fosse brevemente rotulada como um manipulador da moeda em 2019 e no início de 2020.