L’impact de la dévaluation du yuan par la Chine en 2015

Le 11 août 2015, la Banque populaire de Chine (PBOC) a surpris les marchés avec trois dévaluations consécutives du yuan renminbi (CNY), faisant chuter sa valeur de plus de 3%. Depuis 2005, la monnaie chinoise s’était appréciée de 33 % par rapport au dollar américain.

La première dévaluation a marqué la baisse unique la plus importante en 20 ans. Le mouvement était inattendu, et beaucoup ont cru qu’il s’agissait d’une tentative désespérée de la Chine pour stimuler les exportations afin de soutenir une économie dont la croissance était la plus lente depuis des décennies. Cependant, la PBOC a affirmé que la dévaluation faisait partie de ses réformes pour évoluer vers une économie plus orientée vers le marché. Cette mesure a eu des répercussions importantes dans le monde entier.

Des marchés surpris

Après une décennie d’appréciation constante par rapport au dollar américain, les investisseurs s’étaient habitués à la stabilité et à la force croissante du yuan. La baisse, qui s’est élevée à 4 % au cours des deux jours suivants, était faible selon les normes des marchés boursiers. Cependant, de nombreux spéculateurs sur les marchés des changes (forex) utilisent un fort effet de levier.

Les marchés boursiers aux États-Unis, en Europe et en Amérique latine ont également chuté en réponse à la dévaluation du yuan. La plupart des monnaies ont également chuté. Certains ont fait valoir que ce mouvement signalait une tentative de rendre les exportations plus attrayantes, alors même que l’expansion de l’économie chinoise ralentissait. Cependant, la PBOC a indiqué que d’autres facteurs ont motivé la dévaluation.

Effet sur le FMI

Le président chinois Xi Jinping avait promis l’engagement du gouvernement à réformer l’économie chinoise dans une direction plus orientée vers le marché lors de sa première prise de fonction en mars 2013. Cela rendait plus crédible l’affirmation de la PBOC selon laquelle l’objectif de la dévaluation était de permettre au marché de jouer un rôle plus important dans la détermination de la valeur du yuan.

L’annonce de la dévaluation s’est accompagnée de déclarations officielles de la PBOC selon lesquelles, en raison de cette « dépréciation ponctuelle », le « taux de parité central du yuan s’alignera plus étroitement sur les taux spot de clôture de la veille ». »En outre, elle visait à « donner aux marchés un plus grand rôle dans la détermination du taux de change du renminbi dans le but de permettre une réforme monétaire plus profonde. »

À l’époque, le professeur Eswar Prasad de l’université Cornell avait indiqué que cette mesure était également conforme aux réformes « lentes mais régulières » de la Chine axées sur le marché. La dévaluation de la monnaie était l’un des nombreux outils de politique monétaire utilisés par la PBOC en 2015, qui comprenait des réductions des taux d’intérêt et une réglementation plus stricte des marchés financiers.

Il y avait également un autre motif à la décision de la Chine de dévaluer le yuan – la détermination de la Chine à être incluse dans le panier de monnaies de réserve des droits de tirage spéciaux (DTS) du Fonds monétaire international (FMI). Le DTS est un actif de réserve international que les membres du FMI peuvent utiliser pour acheter des devises nationales sur les marchés des changes afin de maintenir les taux de change. Le FMI réévalue la composition en devises de son panier de DTS tous les cinq ans. En 2010, le yuan a été rejeté au motif qu’il n’était pas librement utilisable. Le FMI a salué la dévaluation, encouragé par l’affirmation selon laquelle elle était effectuée au nom de réformes axées sur le marché. Par conséquent, le yuan a fait partie du DTS en 2016.

Dans le panier, le renminbi chinois avait un poids de 10,92%, ce qui est plus que les poids du yen japonais (JPY) et de la livre sterling britannique (GBP), à 8,33% et 8,09%, respectivement.Le taux d’emprunt de fonds auprès du FMI dépend du taux d’intérêt du DTS. Comme les taux de change et les taux d’intérêt sont liés, le coût des emprunts auprès du FMI pour ses nations membres dépendrait désormais en partie des taux d’intérêt et des taux de change de la Chine.

Points de vue sceptiques

Malgré la réponse du FMI, beaucoup doutent de l’engagement de la Chine envers les valeurs du marché libre, arguant que la nouvelle politique de taux de change s’apparente toujours à un flottement dirigé. Certains ont accusé la dévaluation de n’être qu’une autre intervention, et la valeur du yuan continuerait d’être étroitement surveillée et gérée par la PBOC.

De plus, la dévaluation s’est produite quelques jours seulement après que des données ont montré une forte baisse des exportations de la Chine – 8,3 % en juillet 2015 par rapport à l’année précédente. Cela a fourni la preuve que la réduction des taux d’intérêt et les mesures de relance budgétaire du gouvernement n’avaient pas été aussi efficaces qu’espéré. Les sceptiques ont donc rejeté la logique de la réforme axée sur le marché. Au lieu de cela, ils ont interprété la dévaluation comme une tentative désespérée de stimuler l’économie chinoise léthargique et d’empêcher les exportations de chuter davantage.

L’économie chinoise dépend fortement de ses biens exportés. En dévaluant sa monnaie, le géant asiatique a baissé le prix de ses exportations et a obtenu un avantage concurrentiel sur les marchés internationaux. Une monnaie plus faible a également rendu les importations de la Chine plus coûteuses, ce qui a stimulé la production de produits de substitution dans le pays pour aider les entreprises nationales.

Le gouvernement américain était particulièrement courroucé parce que de nombreux politiciens américains affirmaient depuis des années que la Chine avait maintenu sa monnaie artificiellement basse au détriment des exportateurs américains. Certains pensaient que la dévaluation du yuan par la Chine n’était que le début d’une guerre des monnaies qui pourrait accroître les tensions commerciales.

Conforme aux fondamentaux du marché

Bien qu’un yuan plus faible donnerait à la Chine un certain avantage concurrentiel, sur le plan commercial, le mouvement n’était pas totalement contraire aux fondamentaux du marché.

Au cours des 20 dernières années, le yuan s’était apprécié par rapport à presque toutes les autres grandes devises, y compris le dollar américain. Essentiellement, la politique de la Chine permettait au marché de déterminer la direction du mouvement du yuan tout en limitant le taux auquel il s’appréciait. Cependant, l’économie chinoise avait considérablement ralenti dans les années précédant la dévaluation. D’autre part, l’économie américaine s’était améliorée. Une hausse continue de la valeur du yuan ne s’alignait plus sur les fondamentaux du marché.

La compréhension des fondamentaux du marché clarifie le fait que la petite dévaluation de la PBOC était un ajustement nécessaire plutôt qu’une manipulation mendiante du taux de change. Alors que de nombreux politiciens américains rouspétaient, la Chine faisait en fait ce que les États-Unis lui demandaient depuis des années : laisser le marché déterminer la valeur du yuan. Bien que la chute de la valeur du yuan ait été la plus importante en deux décennies, la monnaie est restée plus forte que l’année précédente en termes pondérés par le commerce.

Impact sur les marchés commerciaux mondiaux

La dévaluation des devises n’est pas nouvelle. De l’Union européenne aux nations en développement, de nombreux pays ont dévalué leur monnaie périodiquement pour aider à amortir leurs économies. Cependant, les dévaluations de la Chine pourraient être problématiques pour l’économie mondiale. Étant donné que la Chine est le plus grand exportateur du monde et sa deuxième plus grande économie, tout changement qu’une si grande entité apporte au paysage macroéconomique a des répercussions importantes.

Avec des produits chinois devenant moins chers, de nombreuses petites et moyennes économies axées sur l’exportation pourraient voir leurs revenus commerciaux réduits. Si ces nations sont criblées de dettes et dépendent fortement des exportations, leurs économies pourraient en souffrir. Par exemple, le Vietnam, le Bangladesh et l’Indonésie dépendent largement de leurs exportations de chaussures et de textiles. Ces pays pourraient souffrir si les dévaluations de la Chine rendent ses biens moins chers sur le marché mondial.

Impact sur l’Inde

Pour l’économie indienne, une monnaie chinoise plus faible a eu plusieurs implications. Suite à la décision de la Chine de laisser le yuan baisser par rapport au dollar, la demande de dollars a bondi dans le monde entier. Cela a inclus l’Inde, où les investisseurs ont acheté la sécurité du billet vert au détriment de la roupie. La monnaie indienne a immédiatement plongé à son plus bas niveau depuis deux ans par rapport au dollar et est restée faible tout au long de la seconde moitié de 2015. La menace d’un risque accru sur les marchés émergents en raison de la dévaluation du yuan a entraîné une volatilité accrue sur les marchés obligataires indiens, ce qui a déclenché une faiblesse supplémentaire pour la roupie.

En règle générale, une roupie en baisse aiderait les fabricants indiens nationaux en rendant leurs produits plus abordables pour les acheteurs internationaux. Cependant, dans le contexte d’un yuan plus faible et d’un ralentissement de la demande en Chine, il est peu probable qu’une roupie plus compétitive compense la faiblesse de la demande à l’avenir.

En outre, la Chine et l’Inde sont en concurrence dans plusieurs industries, notamment les textiles, les vêtements, les produits chimiques et les métaux. Un yuan plus faible signifiait plus de concurrence et des marges plus faibles pour les exportateurs indiens. Cela signifie également que les producteurs chinois peuvent écouler leurs produits sur le marché indien, ce qui entraîne une baisse des prix pour les fabricants locaux. L’Inde avait déjà vu son déficit commercial avec la Chine presque doubler entre 2008 à 2009 et 2014 à 2015.

En tant que plus grand consommateur d’énergie au monde, la Chine joue un rôle important dans la façon dont le prix du pétrole brut est fixé. La décision de la PBOC de dévaluer le yuan a signalé aux investisseurs que la demande chinoise pour cette matière première, qui avait déjà ralenti, continuerait de baisser. Le Brent, référence mondiale, a chuté de plus de 20 % après que la Chine a dévalué sa monnaie à la mi-août.

Pour l’Inde, chaque baisse d’un dollar du prix du pétrole s’est traduite par une baisse d’un milliard de dollars de la facture des importations pétrolières du pays, qui s’élevait à 139 milliards de dollars au cours de l’exercice 2015. Revers de la médaille, la chute des prix des produits de base a rendu beaucoup plus difficile pour les producteurs indiens de rester compétitifs.

Accusations de manipulation de la monnaie

Le yuan chinois s’est généralement déprécié par rapport au dollar américain entre 2015 et 2019, ce qui a donné lieu à des accusations de manipulation de la monnaie. Le département du Trésor américain a officiellement désigné la Chine comme un manipulateur de devises le 5 août 2019. C’était la première fois que les États-Unis le faisaient depuis 1984. Toutefois, les États-Unis ont levé l’étiquette de manipulateur de devises au début de 2020. Selon le secrétaire américain au Trésor de l’époque, Steven Mnuchin, « la Chine a pris des engagements exécutoires pour s’abstenir de toute dévaluation compétitive, tout en favorisant la transparence et la responsabilité. »

The Bottom Line

La principale justification de la Chine pour dévaluer le yuan en 2015 était la hausse du dollar américain. Les autres raisons comprenaient le désir du pays de s’orienter vers la consommation intérieure et une économie basée sur les services. Si les craintes de nouvelles dévaluations ont perduré sur la scène internationale des investissements pendant une année supplémentaire, elles se sont estompées à mesure que l’économie et les réserves de change de la Chine se renforçaient en 2017. L’impact négatif des dévaluations de la monnaie sur les relations avec les États-Unis a également contribué à ce que la Chine soit brièvement qualifiée de manipulateur de monnaie en 2019 et début 2020.