Mutta jos näitä joukkovelkakirjoja pidetään eräpäivään asti ja olettaen, että niiden liikkeeseenlaskijat eivät laiminlyö maksukyvyttömyyttä, ne tuottavat 100 senttiä dollarilta – ne korvaavat täydellisesti kaikki paperitappiot, joita niille aiheutuu matkan varrella. Tämä vaikuttaa varmasti suurelta edulta, joka yksittäisillä joukkovelkakirjoilla on joukkovelkakirjarahastoihin nähden.

Tosiasiassa tätä etua ei kuitenkaan todellisuudessa ole. Tarkastellaan kahden hypoteettisen joukkovelkakirjasalkun tuottoja seuraavien 10 vuoden aikana:

– Tänään ostettu 10-vuotinen valtion joukkovelkakirjalaina, jota pidetään eräpäivään elokuussa 2030 asti

– Salkku, joka joka elokuussa myy 10-vuotisen joukkovelkakirjalainansa (jonka eräpäivään on nyt jäljellä 9 vuotta) ja ostaa sillä saaduilla tuloilla upouuden valtion joukkovelkakirjalainan, jolla on 10 vuoden eräpäivä.

Periaatteessa, uskokaa tai älkää, näillä kahdella salkulla on identtinen tuotto – vaikka korot nousisivat tämän hetken ja elokuun 2030 välillä. Mahdolliset tuottoerot, jotka tulevat olemaan pieniä, johtuvat transaktiokustannuksista.

Ymmärtääksemme, miten tämä voi olla mahdollista, tarkastellaan transaktiota, jonka tämä vuosittain tasapainottava salkku tekee vuosi nyt. Oletetaan havainnollistamiseksi, että 10-vuotisen valtion joukkolainan tuotto TNX on noussut kokonaisen prosenttiyksikön verran tämän hetken ja tuon ajankohdan välillä – nykyisestä 0,69 %:sta 1,69 %:iin. Alkuperäinen, tänään ostettu 10-vuotinen velkakirja olisi vuoden kuluttua 91,7 % nimellisarvosta (917 dollaria 1 000 dollarin nimellisarvosta); tämä on hinta, joka heijastaa eräpäivään mennessä saatavaa tuottoa (sekä korkojen että pääoman arvonnousun ansiosta), joka on – arvaatte varmaan – 1,69 % vuositasolla.

Myymällä alkuperäisen, tänään ostetun 10-vuotisen velkakirjan ja ostamalla vuoden kuluttua upouuden 10-vuotisen velkakirjan, jonka tuotto on 1,69 %, myöhempi tuottosi on yhtä suuri kuin silloin, kun pitäisit vain alkuperäisen velkakirjan. Kuten Vanguard toteaa aihetta käsittelevässä oppaassaan: ”Se, että sijoittaja voi saada pääoman takaisin tiettynä eräpäivänä, ei tuo mitään taloudellista lisäarvoa verrattuna sijoitusrahastoon, jolla ei ole tiettyä eräpäivää.”

Cliff Asness, AQR Capital Managementin perustajajohtaja, on suorempi. Financial Analysts Journal -lehdessä muutama vuosi sitten julkaistussa artikkelissa hän kirjoitti, että ne, joiden mielestä yksittäiset joukkovelkakirjalainat ovat parempia kuin joukkovelkakirjalainarahastot nousevassa korkoympäristössä, ”kuuluvat johonkin Danten ympyröistä noin 3½:n kohdalle (ahneuden ja ahneuden väliin).”

Asness jatkoi: ”Joukkovelkakirjarahastot ovat vain salkkuja joukkovelkakirjoja, jotka merkitään markkinoille joka päivä. Miten ne voivat olla huonompia kuin niiden omistamiensa osakkeiden summa? Mahdollisuus pitää joukkovelkakirjalaina eräpäivään asti ja ’saada rahansa takaisin’… on ilmeisesti monien suuresti arvostama, mutta todellisuudessa arvoton. Kun korot nousevat, yksittäisten joukkovelkakirjojen arvo laskee aivan kuten joukkovelkakirjarahastojenkin. Pitämällä joukkovelkakirjalainat eräpäivään asti saat todellakin pääomasi takaisin, mutta ympäristössä, jossa korot ja inflaatio nousevat, näiden samojen nimellismääräisten dollarien arvo laskee. Jännitys siitä, että saat nimellismääräiset dollarisi takaisin, jää minulta huomaamatta.”

Duration targeting and bond laddering

Tietysti useimmat yksittäisiin joukkovelkakirjalainoihin sijoittavat eläkeläiset omistavat useampia kerralla muodostaen niin sanotut tikapuut. Toisin sanoen he omistavat salkun eripituisia joukkovelkakirjalainoja; kun yksi erääntyy, tuotot sijoitetaan uudelleen joukkovelkakirjalainaan, jonka maturiteetti on riittävän pitkä, jotta tikapuiden keskimääräinen maturiteetti säilyy. Tätä lähestymistapaa kutsutaan myös duraatiokohdennukseksi.

Duraatiokohdennus ja joukkovelkakirjalainojen tikapuut vastaavat toiminnallisesti tietysti joukkovelkakirjalainasijoitusrahastoa. Näin ollen asetin ehkä väärän kahtiajaon tämän kolumnin alussa, kun esitin valinnan yksittäisten joukkovelkakirjojen ja joukkovelkakirjojen sijoitusrahastojen välillä. Ehkä asianmukaisempi kysymys on, miten voimme suojella joukkovelkakirjasijoituksiamme (olivatpa ne sitten yksittäisiä joukkovelkakirjoja tai rahastoja) korkeampien korkojen aiheuttamilta tuhoilta.

Vastaus: Pidä kiinni tarpeeksi kauan. Joukkovelkakirjalainatikkaiden pitkän aikavälin tuotto tulee hyvin lähelle alkuperäistä tuottoa, vaikka korot nousisivat koko pitoaikana. Tämä johtuu siitä, että korkeammat korot, joita tikapuut ansaitsevat sijoittaessaan erääntyviä joukkovelkakirjalainoja uudelleen, korvaavat tappiot, joita tikapuiden muille joukkovelkakirjalainoille aiheutuu näiden korkeampien korkojen vuoksi.

Tämä on yllättävä havainto tutkimuksessa, joka julkaistiin vuonna 2015 Financial Analysts Journal -lehdessä ja jonka otsikkona oli ”Bond Ladders and Rolling Yield Convergence”. Sen tekijät olivat Morgan Stanleyn toimitusjohtaja Martin Leibowitz ja Anthony Bova sekä New Yorkissa toimivan Advanced Portfolio Management -sijoitusneuvontayrityksen johtaja Stanley Kogelman.

Tekijät johtivat erityisen kaavan sille, kuinka kauan tikkaita on pidettävä, jotta voi luottaa suurella varmuudella siihen, että kokonaistuotto vastaa lähtötuottoa: Yksi vuosi vähemmän kuin kaksi kertaa sen keskimääräinen maturiteetti (eli duraatiotavoite).

Kuvituksena voidaan tarkastella iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF AGG -sijoitusrahastoa, jonka keskimääräinen duraatio on vuosien mittaan ollut noin 5,3 vuotta ja joka on harvoin poikennut siitä kovin paljon. (Sen tämänhetkinen efektiivinen duraatio on Morningstarin mukaan 5,5 vuotta.) Tutkimuksen tekijöiden johtaman kaavan mukaan tämä tarkoittaa, että rahaston kokonaistuotto tulee hyvin lähelle sen alkuperäistä tuottoa, jos rahasto pysyy hallussasi 9,6 vuotta.

Kokeillakseni kaavaa palasin 9,6 vuotta taaksepäin, vuoden 2011 alkuun, jolloin iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF:n tuotto oli 3,91 %. Arvaa, mikä sen kokonaistuotto sen jälkeen on ollut FactSetin mukaan: 3,82 % vuositasolla.

Tämän ETF:n nykyinen osinkotuotto on 1,2 %. Vaikka se ei olekaan niin korkea, että se saisi sinut hyppimään ylös ja alas ilosta, voit luottaa siihen, että jos pysyt mukana seuraavan vuosikymmenen ajan, rahaston vuotuinen tuottosi on melko lähellä tätä tuottoa – vaikka korot nousisivat huomattavasti nykyhetken ja vuoden 2030 välisenä aikana.

Jos nousevien korkojen pelko piti sinut poissa joukkovelkakirjalainojen parista, saatat siis haluta miettiä asiaa uudestaan.

Mark Hulbert osallistuu säännöllisesti MarketWatchin toimintaan. Hänen Hulbert Ratingsinsa seuraa sijoitusuutiskirjeitä, jotka maksavat kiinteän maksun tarkastuksesta. Hänet tavoittaa osoitteesta [email protected].